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无常 
世事无常，中国股市就更是如此。前几个星期大家遥望1800的情景还记忆犹新，而今不少人又在担心1500是不是还有支撑，有时即使作为我们这种相对理性的机构投资者，也不免生起夺路而逃的冲动。
可惜，有时不是你想走就能走得了的。
一个星期前，客户可能很难理解市场为什么会调整，大家都在说长电宝钢中石化还没涨，大盘怎么会跌得下来，现在他们不少人已经开始考虑下半年是不是还要接着玩。如果从我作为基金经理的角度理解近期的下跌，原因其实也非常简单，就是市场一下子失去了流动性。在市场上涨的时候，快意恩仇般买够数百万股可能也不是什么难事，但在下跌时，你想一下子找到人接你的哪怕几十万股可能都得费点劲。而且往往趋势越是不利，就越有人要赎回，卖股票可能有流动性问题但赎回基金还没听说过发生流动性的问题。再心爱的股票你都得忍痛割爱，而且再低的价位你也得割，从这个角度讲，有时市场的下跌确实也不是什么估值的问题、当然更扯不上什么宏观调控。所以有时上市公司的朋友质问我们为什么这么低还在减持他们股票，我就只好堆着笑脸说：国民党部队大兵压境的时候，暂时撤离延安也是革命的需要。
如果真将下跌归功于流动性，你可能也很难同意我的意见。看看近期发行的新基金就知道了，不说5、6月份所发的400-500亿偏股型资金还在排队等着建仓，单单7月以前就又新发了200亿股票型基金，这些基金还在虎视眈眈呢，怎么会有流动性的问题呢？今年5月1号以来，上证指数涨了近5％、沪深300指数涨了近2％，但你可以数数五月以来或今年以来所发行的新基金还有几只在面值以上。在大部分新基金净值都在水下挣扎的时候，不知道刚才还是热情高涨的投资者现在会做何感想？难怪在近期国家宏观调控的“温柔一刀”砍过来的时候，不少投资者立即想起了与现在形势似曾相识的2004年，有些研究人员甚至认为本次宏观调控可能不亚于当年，而当年也是百亿基金横空出世。不过而今更有IPO、再融资、小非、大非百花齐放、相依起舞。
一向流动性泛滥的证券市场突然流动性成为一种问题，也确实是让人难以理解的一件事。我理解这只说明一个问题，即资金可能延缓趋势，但永远不可能改变趋势。
讲到趋势，我们就不可能回避一个问题，那我们现在到底是一个什么“市”，确切的说，到底我们还是不是牛市，抑或是其他什么“市”？这其实是我在和客户交流时觉得挺头痛的问题之一，不是因为近期市场跌了我才变得头痛，而是确实想不清楚。就拿现在投资者期望很高的一个因素---股权激励---来说吧。毫无疑问，这对我们上市公司的管治水平的提高是一个积极因素。但搞一个股权激励，就能创造出一批中集的麦伯良、万华的丁建生这类优秀的企业家出来吗？似乎太简单了吧。本质上来讲，股权激励确实有利于生产关系的改良，但这肯定不是一次革命，更不是一次生产力的革命，而这往往是真正牛市的基础。以目前各方管理者的心态，我总感觉中国上市公司治理结构改革可能会比较漫长，因为牵涉到太多方面的利益，不可能仅仅一个股权激励就能产生什么革命性的变化。另一方面，我们的投资者结构和心态也还有待改善，据我观察，即使号称长线投资者的保险公司在进入市场后也同现在的基金操作者没什么两样，同样追涨杀跌，一般大户散户更不用说。所以客户一定要我说现在是什么“市”的话，我就开玩笑地说现在是“抢钱市”（总不能说是“无常市”吧），这可能比较符合市场的实际心态，抢得到就是你的，抢不到也别怨政府。就目前形势而言，我在想，我们是不是要还债，当年股改拿了人家的，也不能白拿吧，在已经有百多家上市公司准备让你出手赞助时，你能想走就走吗？
虽然世事无常，但我们所追求的价值是有常的。从历史来看，虽然大盘总是反反复复，但最终有价值企业总能在万般噪声中脱颖而出，这也许正是我们作为基金经理的价值所在，为客户寻找真正能够创造价值的企业。有信念才能有常，没有永恒的价值，但可以有永恒的信念。寻找创造价值而且被低估的企业，也许现在已经是比较好的机会了。
魏东
2006-8-5
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